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贸易数据大幅下滑 人民币贬值预期更值得关注

中国金融信息网人民币频道专栏作家曹阳

事件:1月,中国出口增长-3. 3%,进口增长-1 9. 9%,贸易顺差扩大到600亿美元。

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我们的观点:

(1) 1月份,中国的出口下降了3. 3%,进口下降了1 9. 9%。后者接近2009年的衰退水平配资平台,两者均大大低于市场预期。这既反映了海外经济复苏乏力,也反映了国内需求的严重下降。

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中国出口的下降主要是由于两个原因:首先,今年和去年春节的不平衡带来了更高的基数;其次,海外经济增速的放缓带动了出口增长的放缓。例如,2014年12月,全球制造业PMI仅为5 1. 5,欧洲地区仅为5 0. 6,美国第四季度GDP增长仅为2. 6%。海外经济放缓反映在1月份的出口数据中。中国对美国,加拿大和其他地区的出口增长分别降至4. 8%和1. 9%。欧元区只有东盟有4. 6%的负增长。全国出口保持1 5. 5%的稳定增长。

(2)进口下降近20%,这受到原油和其他散装原料价格的急剧下跌以及国内需求增长疲软的影响。从价格因素的角度来看,WTI原油一月份的石油比去年同期下降了50%,导致一月份中国进口的原油和成品油价值下降了4 1. 8%和59%。铁矿石和铜材料价格下跌的影响也更为明显,除价格因素外,由于国内需求的放缓,进口铁矿石的进口量下降了9. 5%,精炼石油产品下降了3 7. 5%,进口数据的下降反映了在需求低迷的背景下公司补充库存的意愿有限,这一数据也与中国矿业采购经理人指数保持一致,原材料库存继续下降至4 7. 3,这是一致的。

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(3)展望未来,我们对中国的出口并不悲观。首先,欧洲中央银行在一月份启动了1. 1万亿欧元的量化宽松政策,斯堪的纳维亚国家也紧随其后。欧元区商业银行信贷扩张,预计上半年欧元区经济将同比增长1%以上,较第四季度大幅回升2014年第二季度。从美国的角度来看,尽管经济增长较2014年上半年有所放缓,但强劲的就业和乐观的消费者预期使经济有可能维持约2. 7的增长第一季度的百分比;第三,更多新兴市场国家的降息也会对经济增长产生影响,因此,尽管对2月份的春节不利,中国的出口仍有望实现正增长。在较低的基数效应下增长,并且3月以后的出口增长可能会继续反弹。

我们预计国内需求将继续放缓。一方面,由于产能过剩和需求低迷,工业生产很难乐观。 2014年12月,工业企业收入和利润的累计同比增长率仅为7%和3. 3%,而库存增长仍为1 2.。另一方面,房地产销售反弹慢下来。在2月初的30个主要城市中,二、三线城市仅售出了1,99和112万平方米,与降息后的12月中旬相比下降了22%和28%,其中表明信用状况的改善仅对销售产生了刺激作用。未来,新的房地产开辟将在很长一段时间内持续负增长。两者结合起来,“衰退性盈余”将持续很长一段时间,这也将对GDP产生一定的积极贡献。

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(4)当1月份贸易顺差达到600亿美元的新高时股票配资,人民币汇率的大幅贬值令人费解。这表明,在中央银行放松对人民币汇率的干预之后,投资者更加关注人民币的贬值。 1月份的贸易口径数据也部分反映了这一预期,进口加工贸易当月急剧下降了8%,而2014年同期人民币在6月至11月的平均增长率为15%。当时原油进口配资,进口加工贸易主要使用短期美元,一些投资者利用该渠道将人民币兑换为“套利交易”,如果我们的猜测是正确的,那么近期市场对美元贬值的押注是当前的人民币贬值引发了国内企业和居民分配外币,资产意愿的提高也延迟了海外投资者对外汇的投资。知识市场股票和债券市场。对于前者,这反映在私营实体购买外汇的意愿增加,在岸人民币汇率可以轻松达到2%的下限位置;对于后者,离岸人民币的贬值甚至更高。 1年期人民币平价汇率期权的隐含回报率在1月30日达到5. 35%,远高于2013年资金短缺期间的4. 13%。中国沿海地区发行的金融债券收益率达到4. 2%,比年初增长了20个基点。

(5)中国中央银行需要在促进内需和稳定汇率之间取得平衡。中国证监会最近对伞式信托和两笔融资实施了限制配资,股票市场的“去杠杆化”宽松货币政策创造了一定的条件,就货币政策而言,降低基准利率比降低反向回购利率更为重要,因为前者更接近企业的融资成本,因此预计将在3月之前降息,同时央行可以通过PSL,MLF为基础设施投资,中小企业和新兴产业融资提供有针对性的信贷放松,继续降准的可能性不大,因为这很容易引发国内外私人部门对资本外流的担忧,而且贸易顺差没有必要继续扩大。汇率方面,我们认为人民币不应继续贬值,因为它不会带来太大的出口,并可能加剧市场贬值的自我强化预期。中央银行需要在银行间批发市场中稳定“中间价格”,甚至进行“道德建议”,“以减少金融机构单方面购买外汇。此外,货币政策和汇率政策之间的协调也是必要:这包括央行在外汇批发市场上卖出美元,回收人民币的流动性,同时通过货币市场,通过反向回购,MLF在国际市场上释放流动性并稳定利率银行市场。

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(作者是上海浦东发展银行金融市场部经济学博士学位。)

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